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我们相爱吧战锤：全面战争2 40k：Gamescom 2026 首次上手前瞻_我的网站
一 | 英特尔于北京时间2025年10月24日上午的美股盘后发布了2025年第三季度财报（截止2025年9月），要点如下：
1、核心数据：公司本季度实现营收136.5亿美元，同比微增2.8%，略超公司指引上限，主要是受客户端业务回暖的带动。
二 | 投石机退场，坦克和步行机甲登场。 公司本季度员工总数大幅缩减至8.84万，符合公司既定目标，计划至年底将员工总数控制在7.5万左右，大约还会继续裁员1.34万人。随着时间跨越到第 41 个千年，游戏玩法本身也不得不随之进化。 3、业务情况：在英特尔调整业务披露口径后，当前公司最主要收入仍来自于客户端业务和数据中心及AI，两者收入占比达到90%以上。
三 | a）客户端业务：本季度收入85.4亿美元，同比增长4.6%，增长主要来自于PC行业回暖的带动。结合本季度全球PC出货量同比增长10%来看，英特尔本季度在PC市场的份额仍然是在丢份额的； b）数据中心及AI：本季度收入41.2亿美元，同比减少0.6%。公司当前业务仍主要围绕于数据中心CPU，本季度表现依然平淡。在本季度公司与英伟达在数据中心领域建立了合作，将x86 CPU集成Nvlink接口，公司也期望能获得进入AI主战场的机会。 c）英特尔代工业务：本季度收入42.4亿美元，同比下滑2.4%。本季度代工收入仍主要来自于intel7和Intel10，基本上都是对内的英特尔自有产品。通过教程，我对这个备受喜爱的系列在全新的严酷黑暗设定下如何运作有了基础的了解。 当前18A工艺已经开始量产，优先使用在公司自有的Panther Lake产品，这是个不错的信号。虽然18A工艺在晶体管密度等方面仍落后于台积电，但新制程的量产还是能给市场传达出追赶台积电的信心。我的小队被派去守卫坠机现场，这让我快速掌握了移动、寻找掩体，以及向绿皮降下导弹雨等更有趣的操作。这也是一个开始掌握玩家在正式发售后必须精通的新机制的好机会，例如侧移射击、火力压制以及从轨道召唤空投舱补充兵力。
四 | 作为美国本土的半导体制造公司，如果英特尔的制程能力能向台积电靠拢，未来还是有机会获得更多的订单，代工业务将成为公司的接下来最主要的突破口。 4、下季度指引：英特尔预期公司2025年第四季度营收为128亿～138亿美元，市场预期（134亿美元）；2025年第四季度毛利率为34.5%，略低于市场预期（35.3%）。也许我最喜欢的一点是，画面中完全看不到弹药条。
五 | 感谢帝皇。即便装备了大量枪械，你也不必担心 40k 会失去激烈的近战肉搏，这部分依然存在。
六 | 当我暂停动作并缩放视角观察星际战士与欧克兽人的大规模血战时，新 WarCore 引擎的优势体现得最为明显：可以看到各种单位身上沾满鲜血，或者正在翻越掩体。看着星际战士的链锯剑及其动力齿轮在欧克兽人的斧头上火花四溅，同时子弹在头顶穿梭，这景象确实令人叹为观止。虽然这一新作显然寻求改变，但 战锤：全面战争2 40k 骨子里依然是一款 Total War 游戏，拥有该系列赖以成名的战术深度和战略沙盒。 海豚君整体观点：业绩面止亏回血，期待代工的再次“绽放”。 英特尔本季度财报不错，营收和毛利率都超出了指引预期。其中毛利率是最大的亮点，本季度达到了38.2%，带动公司经营性利润提前“止亏为盈”。
七 | 即使公司毛利率提升明显，但公司并未停下“裁员降费”的步伐。即使在入门关卡中，庞大的战斗人数和需要管理的多条战线也让我时刻保持警惕。定位和反制敌人仍然是核心考量，而新作似乎提供了更多征服战场并根据需求扭转局势的方法。
八 | 公司本季度员工数削减至8.84万人，继续向年末目标的7.5万人靠拢，公司经营端费用也有望进一步下降。由于我有一段时间没玩 Total War 系列了，在战役任务的一个紧张时刻，我重新领悟到了这些战术要点。该任务要求我收复附近的 Theta-Citadel 星语中继站，并清除异形威胁——又是欧克兽人。 对于下季度指引：公司预期下季度营收为128～138亿美元，与本季度相近；下季度毛利率指引为34.5%，主要是受到Panther Lake及新产线爬坡和Altera业务剥离的影响。 英特尔在这个季度特别“忙碌”，在接连拿下美国政府、软银的注资后，还与英伟达建立了合作。它们的太空部队已经就位，不仅在地面，还在轨道上对星球进行破坏。而英特尔的PB曾一度掉落至1倍以下，多方的助力提升了市场对英特尔业务回暖的信心，也让公司脱离了“破产式”估值的境遇。在降落到地面之前，我想先观察一下星际战士所处的星系。 此前的英特尔面临着四大“窘境”：经营面持续亏损、基本退出AI主战场、PC领域的传统优势渐渐丢失和代工未见突破，逐步消磨了投资者的信心，并担心公司走向“破产”的结局。 而在经过本季度以来的一系列操作后，分别给上述的“担忧”系上了“安全带”： a）美国政府、软银的注资：“亏损”是能容忍的。
九 | 美国政府在注资后，又拉来了软银和英伟达，而当前美国政府已经成为英特尔的最大单一股东。行星围绕着一颗令人不安的血红色恒星运行，附近还有一个同样威严的混沌之门在隐隐作现。实际上，英特尔已经成为了一家“美国国企”，这主要也是因为英特尔符合美国当前“制造业回归”的大方针。在演示版中我无法与它们互动或利用它们，这只是对未来机制的预告。 虽然英特尔的经营面短期内难有大的改善，但成为“美国国企”后，市场能容忍它的“亏损”，并相信美国政府及相关企业会对它“输血”。缩放回到我任务所在的星球，我看到了熟悉的 Total War 界面，包括各个区域、城市和可指挥的军队。 b）与英伟达的合作：进入AI主赛场，捍卫PC份额。 英特尔经营面的“低迷”，主要是公司处于“看不到希望，还被偷家”的局面：一方面，公司固守在传统数据中心CPU领域，而迟迟未能打开AI 芯片的局面；另一方面，公司原本的优势领域（PC CPU市场）还持续受到AMD的冲击，尤其是在桌面级CPU市场中，AMD的市场份额实现了对英特尔的反超。
十 | 我可以轻松旋转视角查看星球的大片区域以寻找目标，而背景中弯曲地平线外的太空景象很好地衬托出了本作的宏大规模。在训练了一些新部队并前往车站后，是时候让我自定义的“德摩斯不灭者”战团（我在任务前设置并涂装的自定义战团）去对付 Snaz Braggerz 并肃清要塞了。我部署了侵略者小队、仲裁者、无畏机甲、冲击者处决者坦克等单位，将它们编组并派往前线。 本次与英伟达的合作，公司不仅收到了50亿美元的注资，更重要是两家公司将在数据中心和PC领域开展合作： ①在数据中心领域，英特尔将为英伟达定制x86数据中心专用CPU，集成NVlink接口，由英伟达将其集成至人工智能基础设施平台并投放市场； ②在PC领域，英特尔将生产集成英伟达RTX GPU芯片的x86系统级芯片（SOC）。由于我的一些糟糕决策（提醒自己：不要把兵力分散得太薄，而且在情况变得棘手时别忘了把游戏速度调回来），欧克兽人迅速开始向我最后一组陆战队和坦克推进。在战斗前期，我曾让这组部队在附近降落场的制高点固守。 对于英特尔而言，这次合作既是“防守”也是“希望”： ①“防守”：结合英伟达GPU，推出面向AI PC的SOC产品。经过几分钟紧张的交火和从轨道舰船召唤的火力支援，我们终于击溃了欧克兽人，并摧毁了它们的史考帕超重型步行机。看着这个黄色怪物倾倒并爆炸，其成就感几乎不亚于我在玩 40k 实体棋子时的体验。这既能弥补公司的不足，又能提升公司在PC市场的竞争力，抵御AMD的冲击； ②“希望”：虽然公司还未获得英伟达的代工订单，但将公司的x86数据中心CPU集成Nvlink，也能让英特尔获得进入AI主战场的机会； c）代工的进展： 当前的AI芯片基本都依赖于台积电，三星和英特尔是最有希望的追赶者，英特尔的18A和14A的进展也是市场关注点。 在10月9日的英特尔技术之旅2025上公司宣布Intel 18A已完成开发、生产认证并在俄勒冈州早期生产，正迈向在亚利桑那州晶圆厂大规模量产，目标量产时间为今年年内。
十一 | 人类帝国再次获得了胜利！不幸的是，这种成就感和膨胀的自信带我直接进入了 Creative Assembly 留给我们的“极难”大决战，只能说结果不尽如人意……刚才，你可能注意到我提到了“德摩斯不灭者”，这是我在任务前涂装的自定义星际战士战团。
十二 | 自定义是 40k 乃至整个微缩模型游戏的重要组成部分，所以我很高兴在战役演示的一开始就能预览这方面的功能。 虽然英特尔18A的晶体管密度大致相当于台积电3nm的水平，但这也体现了英特尔在先进制程方面的进展。对于那些从未涉足桌面微缩模型领域的人来说，通常你带到桌上的军队必须先组装，而且通常也都是未上色的。“灰模山”是爱好者们的一个戏称，用来指代那些积压在手里还没上色和自定义的模型。按公司计划，18A首先将用在Panther Lake产品上，然后再考虑对外代工。诚然，现阶段提供的选项还有点欠缺，除了自定义战团名称和徽章外，只能调整基础色、强调色和细节色，并应用到整套盔甲上。值得关注的是，后续18A的具体性能表现以及良率情况。 结合公司的代工路线图，公司将在2026年和2027年分别推出18A～P和14A制程。如果这份规划能如期落地，“美国本土”的英特尔将有机会“挖角”台积电，从而获得外部订单和更大的成长机会。
十三 | 近期已有市场传闻，“微软向英特尔晶圆代工（Intel Foundry）下达了其Maia 2的订单，计划采用先进的18A工艺节点进行生产”，这进一步体现了市场对英特尔代工业务的信心。 对于英特尔的投资价值，由于公司当前业绩勉强实现“止亏为盈”，难以用PE来考量。不过，可选颜色的数量相当可观，Creative Assembly 使用了 Games Workshop 发布的实际油漆颜色。在选项中，我看到了熟悉的 Caledor Sky 和 Screamer Pink，最后选择了 Mournfang Brown 作为我“德摩斯不灭者”的基础色。如果从PB角度看，公司估值曾一度跌至1倍PB以下。而随着美国政府、英伟达等方面的注资，英特尔已经避免了“破产式”估值。现场代表明确表示，在 战锤：全面战争2 40k 最终发售时，会有更多选项和细节供玩家探索。
十四 | 当前PB回升至1.5～2倍之间，也体现了市场对公司“企稳回升”的期待。 如果从公司业绩的角度看，公司此前的亏损主要是受低毛利率的影响。作为一个拥有一大堆灰色未上色单位的人（我发誓它们都上过底漆了！），我希望其中一个选项能让我把军队做成那种标志性的塑料感。
十五 | 在严肃对待这件事的同时，我确实希望自定义功能提供足够的灵活性，让现实中的 40k 玩家能在这里重现他们的自定义涂装。随着业务企稳，公司毛利率有望回升至40%及其上方。海豚君预期公司2026年有望实现全年层面的扭亏为盈（假定营收+6%，毛利率40.5%，税率10%），顺利的话，公司利润将在2027年明显释放。 结合公司当前市值（1670亿美元），大致对应2027年税后经营性利润的PE约为29倍左右（假定营收复合增速5.6%，毛利率44.5%，税率10%）。
十六 | 公司利润端的明显增长，主要得益于毛利率提升的带动。我不只是想玩星际战士，我想指挥“我的”星际战士。Total War 的核心基因目前看来依然完整。 整体来看，美国政府、软银和英伟达等对英特尔的助力，给市场带来了信心，公司也能避免再次掉落至“破产式”估值。此外，三家注资方的进入价格，也给英特尔的股价画出了个底部区间（20～23美元/股）。
十七 | 而结合PE角度看，公司当前的市值中已经包含了公司经营面回暖的预期，需要2026/2027的利润释放来消化。 如果公司代工业务表现超预期（良率表现不错或A14提前量产），英特尔都有机会收获到AI 芯片的溢出订单，带动公司业绩和股价的继续上行。更多公司的进展情况，欢迎关注海豚君后续的管理层交流纪要等内容。 以下是详细分析。在经历了 战锤：全面战争2 III 和 2023 年 全面战争：法老 关于 DLC 处理的各种问题和失误后，Creative Assembly 团队在 战锤：全面战争2 40k 上有很多东西需要证明。 一、核心数据：毛利率回升，经营面“止亏为盈” 1.1收入端：英特尔在2025年第三季度实现营收136.5亿美元，同比增长2.8%，超出公司指引区间（126亿～136亿美元）。我在预览活动中所看到的展现了潜力；既然社区一直有此诉求，我希望他们能够不负众望。战锤：全面战争2 40k 距离发售还有一段路要走，目前尚未设定发布窗口。 其中数据中心及AI业务依然平淡，公司本季度增长主要来自于客户端业务的带动。随着18A开启量产，市场的更多关注点将放在代工业务进展。我们还没看到灵族（Aeldari）阵营的踪影，到目前为止，我们也只是窥见了 Creative Assembly 为这款最新战术巨作投入的深度。 1.2毛利及毛利率：英特尔在2025年第三季度实现毛利52.2亿美元，同比/环比都有明显增长。Total War 的核心基因目前看来依然完整，但我们仍需拭目以待，看看更侧重远程战斗的风格和其他 40k 元素的影响，最终会造就一个真正特别的作品，还是一个堕落于混沌的产物。在收入小幅增长的情况下，主要是受毛利率提升的带动。 具体毛利率方面，公司本季度毛利率38.2%，明显好于市场预期（35.6%）。 公司上季度受大约10亿美元的非经营性费用影响，若剔除该影响，公司上季度毛利率约为35%。即便如此，公司本季度的毛利率环比仍有明显提升，主要得益于PC市场等下游需求的回暖带动。 1.3经营费用端：英特尔在2025年第三季度经营费用为45.4亿美元，同比下滑59%。近期其他大作预览：战争机器：事变日漫威金刚狼The Duskbloods。公司新任CEO定下“削减成本开支”的目标后，经营费用也是一个关注点。 具体来看：①研发费用：32.3亿美元，同比下降20%；②销售及管理费用：11.3亿美元，同比下降18.4%；③重组及其他费用：1.75亿美元，同比大幅减少，这是由于去年同期公司大约有50多亿美元的重组费用和商誉减值相关费用。
十八 | 公司当前的员工数量下降至8.84万人，环比减少1.3万人。
十九 | 由于公司此前设定了员工人数至年底的目标是7.5万人，预期公司在四季度仍将裁员1.3万人左右。 1.4净利润端：英特尔在2025年第三季度净利润为40.6亿美元，大幅提升，其中主要是受毛利率提升及非经营损益的影响。
| 而从经营角度来看，公司本季度经营性利润约为6.83亿美元，实现“扭亏为盈”，这更能反映公司真实的经营状况。本季度公司经营端回升，主要得益于费用端的减少，以及PC市场回暖和毛利率提升的带动。 二、细分数据情况：PC市场借东风，代工是最大期待 英特尔在更换CEO后，公司在上季度对业务的披露口径再次调整。
| 英特尔将自有产品业务分为客户端业务和数据中心及AI两部分，其余还有晶圆代工和所有其他业务。
| 网络及边缘业务从本季度开始不再单独披露，而Altera、Mobileye、IMS等业务统一都归到所有其他业务之内。而在Altera、Mobileye剥离之后，其他业务中主要包括IMS业务、初创项目等其他业务。 在公司对业务调整后，可以看出客户端业务和数据中心业务是公司最大的收入来源。结合公司晶圆代工和内部抵消的情况来看，英特尔仍几乎是自产自销，当前对外代工业务收入很少。 2.1客户端业务 英特尔的客户端收入在2025年第三季度实现85.4亿美元，同比增长4.6%。本季度增长，主要得益于PC市场回暖和下游客户备货需求的增加。 由于公司在今年第一季度调整了业务口径，将一部分原来的网络及边缘收入计入客户端业务中，因而数据上和过往财报不太一致。
| 结合IDC行业数据来看，本季度全球出货量为7590万台，同比增长10%，整体行业继续回暖。相比而言，公司客户端收入仅增4.6%，这表明当前英特尔在PC市场仍然继续在丢失份额。 近期公司与英伟达建立合作，也是期望能抵御AMD的继续侵蚀。
| 由于英特尔在独立显卡领域迟迟没有进展，导致在市场的竞争力下滑。通过结合英伟达GPU，面向AI PC市场推出SOC产品，能在一定程度上提升公司在PC市场的竞争力，进而打入高端PC市场。 2.2数据中心及AI 英特尔的数据中心及AI收入在2025年第三季度实现41.2亿美元，同比下滑0.6%。其中环比增长，得益于AI服务器相关需求的带动。但整体看，公司的数据中心及AI收入依然维持在40亿美元附近，相对平淡。 当前公司的数据中心及AI业务仍然基本围绕于CPU产品，由于公司迟迟没能突破CPU，公司很难进入AI主战场。 通过近期与英伟达的合作，英特尔x86 数据中心CPU产品接入Nvlink，能给下游的云服务们提供更多的选择机会，英特尔也有机会在AI主战场“喝点汤”。 这另一方面，也表明英特尔的新任CEO调整了公司策略，将更多精力聚焦于制造能力提升。公司在数据中心市场将相对更聚焦于CPU领域，以及代工制程能力的突破。 如果公司的代工业务实现突破，即使没能推出自有的GPU产品，也能通过获取GPU、ASIC等厂商订单来实现打入数据中心核心赛道。 2.3英特尔的代工业务 英特尔的晶圆代工业务收入在2025年第三季度实现42.4亿美元，同比下滑2.4%。结合公司本季度的各业务内部的抵消总额也有42.3亿美元，可以看出公司当前的晶圆代工基本都是对内服务，对外代工收入极少。 公司新任CEO更明确提出了要聚焦代工业务的发展，因而英特尔将对代工业务更为重视，也是公司“重获新生”的机会。 英特尔的美国本土制造产能，本身就是公司的“血脉”优势，这也是近期美国政府并拉拢软银、英伟达对公司进行“输血”的主要原因。
| 而今，公司已经成为“美国国企”，这很大程度上避免了公司再陷“破产式”的境遇。 公司本季度的代工业务仍主要集中于Intel7和Intel10方面，市场最关注的18A已经开始量产。
| 虽然公司的18A产品在晶体管密度等方面，与台积电仍有差距，但这也体现了公司在先进制程领域的努力追赶。 目前18A产品仍是用于公司的自有产品Panther Lake，如果后续表现出不错的性能和良率情况，公司也有获取外部客户订单的机会。 在陆续获得多方注资后，市场已经不再担心公司“破产”的可能性。
| 而代工业务，已经成为英特尔当前的最大关注点。如果公司的18A或14A取得不错的进展和外部客户，都有望给公司带来更大的信心。 本文来自微信公众号：海豚投研，作者：海豚君。
| Current article:http://0hsp.cengzaodengchawonin.cyou/news/20260826_8730722.html Published on:19:43:14 |
预览核心要点：背景设定跨越到了遥远的未来采用了全新的 WarCore 游戏引擎单位自定义功能的加入令人欣喜，尽管目前还比较基础自从 Creative Assembly 在 2016 年发布第一部 战锤：全面战争2 以来，社区中对未来题材感兴趣的玩家就一直渴望能有一款以这款老牌桌面微缩模型系列第 41 个千年为背景的作品。虽然等待的时间比人们预想的要长，但 战锤：全面战争2 40k 已近在咫尺。本季度毛利率环比大幅回升至38.2%，明显好于指引预期（34.1%）。在最近的一次活动中，我有幸试玩了这款战略续作的早期版本，肃清了一些残暴的欧克兽人，并传播帝皇的圣言。
上季度毛利率的“闪崩”，主要是受非经营性费用影响。在即使剔除该影响后，上季度毛利率约为35%，本季度依然是环比提升的。
2、裁员控费的进展：公司本季度经营费用达到45.4亿美元，公司延续裁员降费的节奏。我体验的版本包含三个重点部分：教程、战役玩法的预览（包括一些自定义内容），以及最后的一场大规模战役——所有这些都是通过星际战士的视角展开的。公司本季度研发费用继续下降至32.3亿美元，研发费用率降低至23.7%。总而言之，那是约一小时充满爆炸、子弹和士兵们高喊“为了帝皇！”的体验。在此之前，Total War 系列虽然也有远程单位，但核心一直是两军对垒，用剑等冷兵器近身肉搏。本作不仅是 Creative Assembly 全新引擎 WarCore 的首次亮相，也是这一长寿系列中首款以远程战斗为核心的作品。
